生無可戀的白衣服

工商時報【主筆室】

人民幣「入籃」剛滿月，其匯率在該月內竟又貶值了1.29％，頗出人預料。其實，自去年811匯改以來，人民幣匯率表現持續疲軟，每日匯價波動是貶值頻率遠多於升值，且沒給大陸經濟帶來好處。中國人民銀行實有必要改進匯率政策，讓人民幣「能蹲也能跳」；這樣才是常態。

今年10月1日，人民幣正式納入國際貨幣基金SDR（特別提款權）貨幣籃。原本海內外普遍預料，人民幣此次入籃後，會帶動各國央行增持人民幣準備部位，而提升人民幣買氣，使人民幣匯率得到有力支撐；但後來如何登記公司的事實並非如此。

即人民幣此次入籃後的第1個月內，其匯率仍是「跌跌不休」。以人民銀行逐日公布的人民幣對美元匯率中間價而言，入籃前夕（9月30日）是6.6778元（對1美元，下同），而入籃滿月之日（10月31日）則是6.7641元。計在這1個月之內，人民幣又貶值了1.29％之多。

事實上，這只是近1年多來人民幣持續貶值態勢的「續集」，不是新鮮事。眾所周知，去年8月11日人民幣匯率突然開步大貶，3天即貶值約4％之多，即人民幣台中商業登記對美元中間價，3天內從6.1162元遽貶到6.4010元，才告稍歇。當時外界以為，這是人民銀行矯正匯率偏差的短暫之舉。

惟此後的人民幣匯率，雖不再有突如其來的遽然大貶，但在逐日波動中卻一直是貶多升少，以致匯價水平逐步趨低，至去年底已貶至6.4936元，到今年6月30日再貶至6.6312元，乃至10月31日之進一步貶至6.7641元，比起去年811前夕價位，已經貶了10.59％。

其間，今年6月下旬，英國公投台中申請公司登記確定脫歐之際，人民幣對美元匯率一口氣貶破6.6元關口，讓外界感覺人民幣「一抓到機會就大貶」。

這種情況，也受到大陸學術界重視。據本報日前報導，大陸有位高級研究員張斌說，去年811匯改到今天，常見到當美元弱的時候，人民幣沒有對美元升值；而當美元走強時，人民幣卻對美元有更多的貶值，其結果就是，市場上有一個始終難以消散的「單邊貶值」預期。

台中公司行號申請既然如此，則人民幣匯率的一路貶值，有對大陸經濟帶來好處嗎？原本海內外普遍認為，大陸政府之促貶人民幣，是為了挽救台中公司註冊大陸出口貿易，以藉此撐持經濟增長率。

然而，自去年811人民幣開始走貶以來，大陸出口貿易金額並未相應提升；以今年前3季而言，大陸出口貿易以美元計價金額，竟年減7.5％，其中9月單月出口金額更年減10％之多，顯然人民幣貶值無助大陸出口貿易增長。

除此之外，大陸資金外流情台中境外公司設立況嚴重，也是人民幣持續貶值的後遺症，主要表現在大陸外匯存底餘額的不斷滑落。

據人民銀行統計，今年9月底大陸外匯存底餘額降到3.1664兆美元，比最高點時，即2014年6月底的3.9932兆美元，減了8,200餘億美元之多。跡象顯示，大陸有不少人因看準人民幣匯率貶勢，而及早買匯及匯出資金，所以造成外匯存底餘額大幅縮水；這也會衝擊大陸內部的經濟信心。今年年初以來，大陸上的民間投資意願低迷，應是與此密切相關。

於今之計，中國人民銀行應適度調整匯率政策，以讓人民幣匯率具備十足的升貶雙向波動彈性，而不再被一路看貶；務必做到讓海內外普遍認知，人民幣匯率隨時「會蹲也會跳」，且其走勢讓人猜不透。果能如此，大陸資金進出就能大致平?，不致淨流出，也較有利於整體經濟增長。

至於當前大陸匯率政策的最大問題，是過度牽就外部因素，亦即受美元影響程度超乎常理。其關鍵在於，目前人民幣匯率指數（CFETS）背後的外幣貨幣籃中，「非美元貨幣」權重比例高達4分之3，美元只佔4分之1，因而今年美元在升息趨勢下，幣值強勁，讓非美元貨幣變得疲弱不堪，人民幣也被後者牽引，逐步貶值。

人民銀行宜適度修正CFETS貨幣籃內容，讓美元和非美元貨幣權重旗鼓相當。在這種情況下，美元強時，人民幣不必貶太多；反之，美元走弱時，人民幣可以擴大升值，以提振投資人的信心。

美元在今年12月升息可能性很高，人民幣匯率政策必須及早準備應對，否則，屆時美元幣值大漲，人民幣可能又要大貶一波；這不是好事情。77249ACF36DF706D